La Argentina atraviesa un momento excepcional en su frente externo. En los tres primeros trimestres del año las exportaciones acumulan USD 87.123 M y se encaminan a superar el récord de 2025, impulsadas por la maduración de las inversiones en Vaca Muerta y por los términos del intercambio más favorables, al menos, desde 1986. A ello se suma un respaldo financiero internacional poco habitual: el alineamiento con la administración Trump se tradujo hasta el momento en asistencia del Tesoro estadounidense y en un FMI que volvió a flexibilizar sus criterios crediticios para el país. Pocas veces un gobierno argentino contó con una disponibilidad de divisas tan favorable.
Sin embargo, esta abundancia no se refleja en la economía real ni en las reservas. Tras el rebote de 2025, la actividad se estancó en 2026 y el crecimiento se concentra en los sectores primarios exportadores, con escasos encadenamientos y baja capacidad de generar empleo. El excedente externo no dinamiza el mercado interno, que sigue cediendo terreno frente a la apertura importadora y la apreciación cambiaria. La pregunta central, entonces, es dónde terminan los dólares.
La respuesta está en la cuenta financiera. Hasta septiembre, el sector privado compró USD 21.315 M para atesoramiento, un monto superior a todo el superávit comercial acumulado en el año (USD 19.583 M). Apenas una cuarta parte de esas compras permaneció en el sistema bancario como depósitos; el resto salió del circuito local. A esto se suman USD 4.561 M de saldo negativo entre inversión extranjera directa y remisión de utilidades de las empresas multinacionales. Con la desregulación cambiaria y los nuevos marcos regulatorios flexibles, el excedente que generan los sectores primarios vuelve a filtrarse en la dolarización de carteras y la salida de rentas.
El problema se vuelve crítico al mirar el año próximo. En 2027 vencen USD 16.000 M con organismos internacionales, que probablemente se refinancien, y USD 16.825 M con bonistas privados, cuya renovación en los mercados se vuelve cada vez más difícil con un riesgo país en alza que, a diferencia del resto de la región, no se explica por el contexto global. Si las salidas por atesoramiento fuera del sistema y por giro de utilidades se mantienen en torno a USD 20.000 Manuales, absorben por sí solas un superávit comercial que, aun en este contexto excepcional de precios, nunca superó esa cifra. Para los vencimientos con privados, habrá que utilizar parte de las reservas internacionales.
Es decir: aun en el mejor escenario externo de las últimas cuatro décadas, el esquema de apertura financiera y tipo de cambio apreciado no genera las divisas necesarias para sostener los compromisos de deuda. La restricción externa no desapareció; el gobierno la postergó con financiamiento y con precios internacionales extraordinarios. En un año electoral, con presiones cambiarias que históricamente se intensifican, el mayor nivel de depósitos en dólares desde la Convertibilidad y un apoyo de Washington y del FMI que podría debilitarse tras la derrota republicana en las elecciones de medio término en Estados Unidos, el esquema cambiario vigente enfrentará en 2027 su prueba más exigente.
